Runtuhnya Terra-LUNA: ketika imbal hasil 19,45% dan stablecoin algoritmik gagal

Janji yang ditawarkan: stabil tanpa cadangan dolar

Ekosistem Terra punya dua token utama. UST adalah stablecoin yang dirancang bernilai satu dolar AS. LUNA adalah token pasangannya. Berbeda dengan stablecoin yang mengaku menyimpan cadangan uang tunai atau surat berharga, UST tidak dijamin oleh dolar. Kestabilannya dijaga oleh mekanisme yang disebut burn and mint equilibrium.

Sederhananya begini. Sistem selalu mengizinkan orang menukar 1 UST dengan LUNA senilai 1 dolar, dan sebaliknya. Jika UST diperdagangkan di bawah satu dolar, misalnya 0,98 dolar, orang bisa membeli UST murah itu, menukarnya ke sistem dengan LUNA senilai 1 dolar, lalu menjual LUNA tersebut. Selisihnya menjadi keuntungan, dan pembelian UST mendorong harganya kembali ke satu dolar. UST yang ditukar dibakar, sementara LUNA baru dicetak.

Mekanisme ini bekerja selama orang percaya LUNA punya nilai. Titik lemahnya: penyangga UST adalah token yang harganya sendiri sangat bergantung pada kepercayaan terhadap UST.

Imbal hasil 19,45% dan dari mana asalnya

Permintaan terhadap UST sangat didorong oleh Anchor Protocol, layanan di ekosistem Terra yang memberi imbal hasil sekitar 19,45% per tahun kepada penyimpan UST. Imbal hasil itu dibayar dari cadangan Terra. Angka setinggi itu untuk aset yang dirancang setara dolar jauh di atas bunga simpanan dolar pada umumnya, dan justru karena itulah banyak orang menaruh dananya di sana.

Pertanyaan yang seharusnya diajukan: pendapatan apa yang cukup untuk membayar hampir 20% per tahun secara terus-menerus? Jika jawabannya adalah cadangan yang terus terkuras atau pencetakan token baru, imbal hasil itu tidak bisa bertahan selamanya. Pola ini juga kami bahas di lembar tokenomics bagian emisi.

Spiral pencetakan: bagaimana penyangga berubah menjadi beban

Ketika banyak orang ingin keluar dari UST sekaligus, mekanisme penukaran bekerja ke arah yang merusak. Pemegang UST menukar ke LUNA, sistem mencetak LUNA baru, dan LUNA itu dijual ke pasar. Harga LUNA turun. Karena LUNA lebih murah, setiap UST yang ditukar membutuhkan lebih banyak LUNA baru. Suplai LUNA membengkak, harganya makin jatuh, kepercayaan terhadap UST makin runtuh, dan lebih banyak orang ingin keluar.

1. UST turun di bawah 1 dolar. Pemegang cemas dan mulai menukar.
2. LUNA dicetak dalam jumlah besar. Suplai bertambah cepat.
3. Harga LUNA jatuh. Nilai penyangga UST ikut menyusut.
4. Kepercayaan pada UST runtuh. Lebih banyak penukaran, lingkaran berulang.

Kronologi singkat

Beberapa hari sebelum kejatuhan, terjadi penarikan besar-besaran dari Anchor Protocol, di tengah kekhawatiran investor terhadap pasar kripto secara umum dan melemahnya harga Bitcoin. Mulai 9 Mei 2022, UST lepas dari patokannya dan kemudian anjlok hingga sekitar 10 sen. LUNA, yang pernah mencapai puncak US$119,51, jatuh hingga nyaris tidak bernilai dalam sepekan. Sekitar US$45 miliar kapitalisasi pasar lenyap dalam satu minggu. Pada 13 Mei, Terraform Labs menghentikan sementara jaringan Terra.

Kejatuhan ini ikut memperburuk suasana pasar kripto sepanjang 2022, tahun yang kemudian ditutup dengan kepailitan FTX pada November.

Lima pelajaran untuk menilai proyek lain

1. Tanyakan sumber imbal hasil. Imbal hasil tinggi yang stabil tanpa bisnis nyata di belakangnya adalah tanda bahaya, bukan keunggulan.

2. Periksa jaminan stablecoin. Stablecoin yang dijamin oleh token dari ekosistemnya sendiri rentan terhadap spiral kepercayaan.

3. Waspadai ketergantungan melingkar. Jika nilai A menopang B dan nilai B menopang A, keduanya bisa jatuh bersama.

4. Besar bukan berarti aman. Kapitalisasi raksasa dan komunitas besar tidak mencegah kejatuhan dalam hitungan hari.

5. Batasi porsi. Orang yang menaruh sebagian kecil dananya bisa bangkit; yang menaruh seluruh tabungan atau dana pinjaman menanggung pukulan paling berat. Hitung porsi Anda di kalkulator ukuran posisi.

Apa yang sebenarnya bisa dicek sebelum Mei 2022

Mudah berkata "sudah jelas" setelah kejadian. Namun beberapa pertanyaan memang bisa diajukan pembeli biasa jauh sebelum kejatuhan. Dari mana Anchor membayar imbal hasil setinggi itu, dan berapa lama cadangannya cukup? Apa yang terjadi pada mekanisme penukaran jika harga LUNA turun tajam bersamaan dengan gelombang penarikan? Berapa porsi permintaan UST yang berasal dari satu layanan saja? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan itu tidak meramal tanggal kejatuhan, tetapi cukup untuk memperlakukan UST sebagai aset berisiko tinggi, bukan tabungan dolar. Gunakan pola pertanyaan yang sama pada setiap produk yang menawarkan imbal hasil tinggi dan stabil.